纳斯达克：回顾2022年美股IPO市场 首日回报依然强劲

　　受大量独角兽和特殊目的收购公司(SPAC)上市的推动，2021年美国市场的首次公开募股(IPO)数量创历史新高。然而，随着2022年利率上升和市场抛售，IPO节凑大幅放缓。

　　我们使用Jay Ritter的数据，因为它的历史更悠久，可以追溯到20世纪80年代，对于2022年，我们沿用了它的方法(参见图表标题下的详细信息)。全年来看，美国股市仅有181宗IPO，而2021年有1000多宗。其中47%是运营公司，48%是SPACs，ADRs占5%。

　　图1:2022年，随着市场抛售，新股发行量大幅下降

　　尽管IPO数量较少，但从上市的运营公司来看，有9家独角兽上市，首日市值超过10亿美元，其中最大的是TPG公司，市值为80.8亿美元。

　　纳斯达克显然是上市的新公司的最爱——在所有新IPO(不包括SPAC)中，纳斯达克占92%。

　　有趣的是，IPO在抛售后下跌是很常见的。好消息是，一旦估值开始回升，上市交易的复苏通常就会开始。这使得今年的利率和盈利走势成为新公司投资者关注的重要因素。

　　图2:2022年，随着市场抛售，新IPO大幅下跌

　　第一天的回报依然强劲

　　首日IPO收益衡量的是股票从隔夜机构配售价格到首个交易日收盘价的收益。

　　Jay Ritter还显示，从1980年到2020年，IPO首日回报率(IPO 涨幅)平均为18.4%。在下图3中，我们还排除了少数市值低于100万美元的IPO。数据显示：

　　2020年，新冠肺炎期间强劲的首次公开募股市场，涨幅平均增长到38%。

　　2021，平均涨幅降至26%。尽管如此，我们也注意到一些非常受欢迎的IPO推高了2021的平均水平。

　　去年，由于IPO数量较少，首日平均回报率高达44%，不过中位数回报率要低得多，不到1%。我们还看到，2022年31%的ipo在第一天就发生了。

　　图3：首次公开募股首日回报率分布

　　有趣的是，对IPO首日回报的学术研究表明，大多数IPO价格都是在预公开期间定价的。

　　这意味着，大多数首日收益(甚至更长时间)是在隔夜配售和公开市场正式公开拍卖之间获得的。如图4中的数据所示。

　　这对直接上市也很重要，因为它表明，即使在股票首次公开拍卖通常会出现大量供求关系的情况下，首次公开拍卖也是一种有效的价格发现机制。

　　图4：自2009年以来，开盘拍卖通常在第一天的大部分时间都会成交

　　长期回报适用于股票挑选者

　　由于IPO是新上市的股票，它们通常具有更高的增长潜力，但实现目标的历史较少，也没有竞争对手对其新产品做出反应的数据。

　　不足为奇的是，在IPO后的几年里，业绩的不确定性导致了表现过剩和表现不足的巨大差异。事实上，数据显示，长期表现最终会让IPO首日的回报相形见绌。我们计算出前十分位数的股票表现超过350%，而最差十分位数的股票表现低于100%以上(当大盘上涨时，它们的跌幅接近90%以上)。

　　然而，平均而言，从长期来看，IPO的表现往往会与市场一致(图5，橙色线)。事实上，大多数IPO最终表现不佳(蓝线)，但由于表现出色者的收益远大于表现不佳者的损失，因此平均值远高于中位数。这也证明了对于选股者来说，分析和了解他们选择投资的公司的基本面和机会是多么重要。

　　图5：长期IPO业绩的平均值和中值

　　SPAC峰值消退

　　在新冠肺炎(Covid)期间，当利率接近于零时，SPAC活动大幅增加，但SPAC活动也有所下降，并未停止。在2022年，随着利率上升，我们统计了86个新的SPACs。

　　法规的变化也阻碍了SPAC的发展。由于SPACs已经上市，但目标公司仍未上市，因此许多IPO规则(1933年《证券法》)以及一些交易规则(1934年《交易法》)和私募股权规则(1995年《私募证券诉讼改革法案》)与其他IPO不一样。因此，提出了新的SPAC规则，以使合规更加一致——从财务报表要求到使用预测——同时也澄清了SPAC不是投资公司(根据1940年法案)。

　　图6：每年SPAC数量

　　也有人担心，SPAC清算将根据新的联邦回购税征税，尽管政府最近宣布情况并非如此。

　　数据显示，截至年底，SPAC正在以创纪录的速度进行清算，12月约有85家SPAC倒闭，损失近7.5亿美元。全年，我们统计了自2020年以来开始清算的141家SPAC，这仍然远远高于长期平均清算率(图6中的黑色)。

　　我们还看到，过去两年有368家SPAC(超过一半)仍在寻找目标(图6中的橙色部分)。甚至还有一些公司来自2020年，尽管SPAC经理通常只有两年的时间来寻找交易(共计383家)。

　　然而，数据显示，从2020-2021年，分别有94%、53%的SPACs和已经找到了目标。2008年至2019年的平均完成率为91%。

　　交易后SPAC价格仍在飙升

　　尽管完成SPAC交易存在诸多困难，但数据表明，大多数第一阶段SPAC(上图6中的橙色区域)的价格仍接近其10美元的发行价格(图7中的橙色圆点)，平均价格为10.30美元。这正如我们所预期的，因为在那个阶段的投资者仍然可以在交易结束前收回他们的投资。

　　事实上，尽管很多人担心SPAC的股价在收购目标股票后会下跌，但数据显示情况并非如此。已宣布交易的SPACs的平均价格甚至更高，为10.50美元(图6中的紫色区域和图7中的紫色点)。

　　图7：大多数SPAC价格的下跌幅度并没有很多人认为的那么大

　　展望2023年

　　随着今年利率有望稳定，估值也可能回升。像许多人所预期的那样，我们的经济增长放缓幅度相对较小，并迅速恢复增长。

　　私人公司仍需要获得公共资金，以便在降低资金成本的同时实现增长。我们和许多其他投资者一样，期待着IPO重启。